Những gì bạn sẽ học
- Cách định giá cổ phiếu bằng công thức Benjamin Graham
- Tại sao Ben Graham tạo ra công thức định giá này
- Ưu và nhược điểm của công thức Ben Graham
Các khái niệm về định giá cổ phiếu
Hãy bắt đầu với hai khái niệm quan trọng nhất về cách định giá cổ phiếu.
Khái niệm chính #1: Định giá cổ phiếu là một nghệ thuật.
Nếu bạn đưa 5 người một cây cọ vẽ, họ sẽ vẽ ra những thứ khác nhau.
Cọ vẽ, khung vẽ và màu sắc là những công cụ tương đương với mặt định lượng của định giá.
Các nét vẽ, màu sắc và kỹ thuật tạo nên bức tranh cuối cùng chính là mặt định tính của định giá cổ phiếu.
Khi bạn cố gắng định giá cổ phiếu, điều quan trọng là diễn giải các con số hiện có, sau đó suy nghĩ và hình thành một câu chuyện về những gì công ty đang cố gắng đạt được.
Kết hợp tất cả lại, bạn sẽ có được giá trị của một cổ phiếu.
Định giá cổ phiếu = Số liệu quá khứ và hiện tại + Câu chuyện tương lai
Khái niệm chính #2: Định giá cổ phiếu là một khoảng giá, không phải là con số tuyệt đối.
Với các ví dụ tôi cung cấp hôm nay, điều quan trọng cần hiểu là giá trị cuối cùng của cổ phiếu sẽ thay đổi dựa trên các giả định của bạn.
Thay vì cố gắng xác định một con số cụ thể, nghệ thuật và khoa học đằng sau việc định giá cổ phiếu là xác định một khoảng giá trị.
Hãy xây dựng câu chuyện về khả năng suy giảm của công ty.
Hãy xây dựng câu chuyện về khả năng tăng trưởng của công ty. Thực hiện các tính toán định giá của bạn bằng cách sử dụng các kịch bản này và bạn sẽ có một khoảng giá trị thấp nhất và cao nhất để làm việc. Giá trị hợp lý sẽ nằm ở đâu đó trong khoảng này.
Hãy nhớ hai điểm chính này khi bạn xem cách định giá cổ phiếu bằng công thức Ben Graham.
Công thức Benjamin Graham để định giá cổ phiếu
Benjamin Graham là ai? Phương pháp thứ hai tôi sử dụng để định giá cổ phiếu là công thức của Benjamin Graham từ cuốn “Nhà đầu tư thông minh” (The Intelligent Investor).
Nếu bạn chưa quen với Ben Graham, ông được công nhận rộng rãi là cha đẻ của đầu tư giá trị. Ông đã viết các cuốn sách về đầu tư giá trị như “Phân tích chứng khoán” (Security Analysis) và “Nhà đầu tư thông minh”. Ông đã tuyển dụng và hướng dẫn Warren Buffett và đã giảng dạy trong nhiều năm tại UCLA.
Với bảng Excel giá cổ phiếu miễn phí của Ben Graham mà tôi cung cấp, phương pháp định giá cổ phiếu này xứng đáng được xem xét kỹ hơn.
Công thức gốc từ cuốn “Phân tích chứng khoán” là:
Trong đó V là giá trị nội tại, EPS là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của 12 tháng trước đó, 8.5 là tỷ lệ PE của một cổ phiếu không có tăng trưởng, và g là tỷ lệ tăng trưởng cho 7-10 năm tiếp theo.
Tuy nhiên, công thức này sau đó đã được sửa đổi khi Graham bao gồm một tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu.
Công thức sửa đổi của Benjamin Graham là:
Trong đó 4.4 là tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu tối thiểu của Graham.
Vào thời điểm khoảng năm 1962 khi Graham công bố công trình của mình, tỷ lệ lãi suất phi rủi ro là 4.4%, nhưng để điều chỉnh cho hiện tại, chúng ta chia số này cho tỷ lệ trái phiếu doanh nghiệp hạng AA hiện nay, được đại diện bởi Y trong công thức trên.
Giá trị nội tại không nên được tính toán dựa trên một giai đoạn 12 tháng duy nhất, vì vậy tôi đã tự động điều chỉnh EPS thành một con số được chuẩn hóa, bỏ qua các khoản lợi nhuận hoặc thua lỗ một lần dựa trên lịch sử 5 năm hoặc 10 năm, tùy thuộc vào công ty bạn đang xem xét.
EPS thực sự không bao giờ là một chỉ số tốt vì nó rất dễ bị thao túng — hoặc tăng lên để làm cho công ty trông có lợi nhuận hơn hoặc giảm xuống để giảm thuế — với các phương pháp kế toán hiện đại.
Một biến thể khác của công thức sẽ sử dụng EPS dự kiến, nhưng trừ khi đó là một cổ phiếu tăng trưởng thuần túy với các đặc điểm tăng trưởng theo cấp số nhân, giá trị cổ phiếu sẽ trở nên cực kỳ cao.
Điểm yếu của công thức định giá của Benjamin Graham : tăng trưởng là một yếu tố lớn trong tổng thể định giá.
Bạn có thể thay đổi 8.5 thành bất cứ giá trị nào mà bạn cảm thấy là tỷ lệ PE hợp lý cho một công ty không tăng trưởng. Tùy thuộc vào mức độ bảo thủ của bạn, bất cứ điều gì từ 7 đến 8.5 đều có thể chấp nhận được.
Đối với tỷ lệ tăng trưởng thực tế, nếu sự tiện lợi là quan trọng, bạn có thể chỉ cần sử dụng dự đoán 5 năm, nhưng đối với hầu hết các cổ phiếu giá trị mà tôi tìm kiếm, sự dự đoán là quan trọng, vì vậy hồi quy của EPS lịch sử để dự đoán cho năm tiếp theo là phương pháp tôi thích sử dụng.
Tuy nhiên, “2 x G” khá là lạc quan. Vì vậy, gần đây tôi đã giảm hệ số nhân xuống còn 1 thay vì 2. Bạn sẽ thấy lý do tại sao trong các ví dụ dưới đây.
Hiện tại, tôi sử dụng lãi suất chính phủ kỳ hạn 20 năm, hiện tại là 3.2%. Điều này cung cấp một giá trị nội tại bảo thủ hơn một chút so với AAA.
Vì vậy, bằng cách thực hiện các điều chỉnh, công thức mới bây giờ là:
Kiểm tra công thức Ben Graham đã điều chỉnh
Một điểm quan trọng cần ghi nhớ là khi Graham đưa ra phương trình này, nó nhằm mô phỏng một cổ phiếu tăng trưởng dựa trên các khái niệm về đầu tư giá trị.
Ví dụ về công thức Graham với FPT
Hãy xem FPT
- EPS =4.478 ( Xem ở Yahoo Finance )
- g =15% ( Tôi dự đoán thận trọng )
- Y = 3.2% ( Xem ở sàn HNX )
Giá trị nội tại tính ra là 135,460 ₫.
Nếu tôi sử dụng công thức Benjamin Graham gốc, giá của FPT sẽ cao hơn rất nhiều.
Công thức Benjamin Graham gốc sử dụng cho FPT
Bạn có thể thấy sự khác biệt lớn.
Phiên bản đã điều chỉnh của tôi với tỷ lệ PE không tăng trưởng là 7 và 1xG so với phiên bản gốc là 8.5 và 2xG.
Điều này cho thấy rằng:
- Công thức định giá cổ phiếu của Benjamin Graham gốc là khá lạc quan
- Nó nên được coi là giá khi lạc quan cao nhất
- Nó cần phải được đặt vào ngữ cảnh ngày nay
Ngoài ra, dựa trên giá hiện tại và nếu bạn phân tích ngược công thức Graham, nó cho thấy rằng thị trường đang kỳ vọng tăng trưởng 34.59% từ giá hiện tại.
Tôi cho rằng, FPT khó có thể đạt được 34.59%/năm ở bối cảnh hiện tại.
Vì vậy, công thức định giá của Graham cho ra giá trị 135.460đ mà không có biên an toàn.
Nếu chúng ta đứng ngoài, có thể đã tránh được điều chỉnh này.
Tóm lại
Ben Graham đã cung cấp một công thức rất đơn giản để tính toán giá trị nội tại của một cổ phiếu tăng trưởng. Nó có thể được áp dụng cho các lĩnh vực và ngành công nghiệp khác, nhưng bạn phải đặt nó vào ngữ cảnh ngày nay bằng cách điều chỉnh công thức gốc.
Luôn luôn thực hành đầu tư với biên độ an toàn cũng như hiểu rằng định giá là việc tìm kiếm một phạm vi số. Không có phạm vi tuyệt đối nào. Hãy coi công thức Graham là phạm vi cao nhất của định giá.
