Nếu bạn muốn tính toán giá trị nội tại của một cổ phiếu để đưa ra quyết định mua hoặc bán, thật khó để không cảm thấy choáng ngợp bởi tất cả dữ liệu, tin tức, mô hình và công thức mà bạn nghĩ rằng mình cần phải sử dụng.

Từ Phân tích Dòng tiền chiết khấu đến Công thức của Benjamin Graham, mình sẽ dạy bạn cách xác định giá trị hợp lý của một cổ phiếu.

Những Điều Bạn Sẽ Học Được

Bạn có thể thích

F-score Piotroski Hướng dẫn: đánh giá tài chính, ví dụ cổ phiếu NTP trên Excel

Benjamin Graham Biên Độ An Toàn Đối Phó Với Sự Bất Định Trong Đầu Tư

Benjamin Graham Phương pháp Định giá Cổ phiếu Áp dụng vào FPT

Cách sử dụng các phương pháp định giá khác nhau và tại sao chúng lại quan trọng
7 kỹ thuật định giá bạn có thể sử dụng để nâng cao khả năng đầu tư của mình

Tại Sao Định Giá Quan Trọng
Bạn có thể mua cổ phiếu tốt nhất trên thế giới, nhưng nếu bạn mua nó với giá cao, đó là một khoản đầu tư tồi. Và ngược lại.

Như Warren Buffett đã nói,

“Giá là những gì bạn phải trả. Giá trị là những gì bạn nhận được.”

Để giúp bạn xác định giá trị của một cổ phiếu, dưới đây là tổng quan về 7 cách tính toán giá trị nội tại.

Bạn không cần phải biết hoặc sử dụng tất cả. Trên thực tế, mình thường chỉ sử dụng phương pháp Phân tích Dòng tiền Chiết khấu, nhưng việc kết hợp nhiều phương pháp khác nhau có thể giúp bạn đưa ra kết luận tốt hơn.

Các ngành khác nhau cũng đòi hỏi các phương pháp định giá khác nhau. Ngân hàng không thể được định giá giống như ngành hàng tiêu dùng. Mình sẽ giúp bạn tìm ra phương pháp nào nên sử dụng trong từng trường hợp.

7 Cách Định Giá Cổ Phiếu

1. Hệ Số Thu Nhập

Thể loại: Hệ số định giá.
Khi nào sử dụng: Phù hợp với mọi loại công ty và có thể là phương pháp định giá được sử dụng nhiều nhất. Tuy nhiên, các phương pháp khác có thể cung cấp ước tính chính xác hơn.

Mô tả: Bạn có thể ước tính giá trị của một công ty bằng cách sử dụng một trong nhiều chỉ số định giá và so sánh nó với giá hiện tại của công ty.

Các chỉ số định giá thường được sử dụng nhất là Thu nhập/Ròng, EBIT (Thu nhập trước lãi vay và thuế), EBITDA (Thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ), v.v.

Việc định giá một công ty dựa trên Thu nhập ròng của nó tương đương với việc xem xét tỷ lệ P/E (Giá/Thu nhập) của nó.

Những tỷ lệ tốt hơn để sử dụng là Giá trị Doanh nghiệp so với EBIT hoặc EBITDA, trong đó:

Giá trị Doanh nghiệp = Vốn hóa thị trường + Giá trị thị trường của nợ – Tiền mặt & Tương đương tiền

Giả sử bạn đang sử dụng P/E. Bạn có một số cách để đánh giá định giá:

So sánh nội bộ
Xem lại tỷ lệ P/E lịch sử của công ty và sử dụng nó để ước tính mức độ tăng, giảm và trường hợp cơ bản mà tỷ lệ này sẽ đi đến. Giả sử công ty đã giao dịch trong khoảng 10-20 lần thu nhập trong thập kỷ qua, nhưng giá trị trung bình là khoảng 15.

Tiếp theo, dự đoán những gì bạn nghĩ rằng thu nhập của công ty sẽ là trong năm tới. Bạn cũng có thể sử dụng ước tính của các nhà phân tích (mặc dù mình khuyến khích bạn tự đánh giá). Sẽ tốt hơn nữa nếu bạn có thể đưa ra một phạm vi dự đoán.

Sau đó, bạn có thể lấy tỷ lệ P/E thấp nhất là 10, nhân với ước tính thu nhập thấp nhất của bạn cho năm tới và bạn sẽ có được định giá thấp nhất của mình. Lặp lại điều đó với tỷ lệ P/E dự kiến và thu nhập dự kiến, và cả trường hợp tăng giá của bạn.

Tổng hợp lại, đó là phạm vi định giá của bạn. So sánh điều đó với giá hiện tại và quyết định xem cổ phiếu có phải là một giá trị hấp dẫn hay không.

So sánh với các công ty tương tự
Bạn có thể cải thiện ước tính của mình bằng cách xem xét các tỷ lệ P/E của các công ty tương tự. Nếu bạn nhìn vào các công ty tương tự nhất, bạn có thể ước tính tốt hơn một tỷ lệ P/E mục tiêu hoặc phạm vi tỷ lệ.

Luôn tự hỏi tại sao một công ty có thể giao dịch với tỷ lệ cao hơn hoặc thấp hơn. Biên lợi nhuận tốt hơn hoặc vị trí thị trường mạnh hơn có thể dẫn đến các tỷ lệ khác nhau, vì vậy bạn phải suy nghĩ về cách công ty mục tiêu của mình so với các công ty khác.

mình thường không khuyến nghị sử dụng P/E, và khuyến nghị sử dụng EBIT hoặc điều chỉnh định giá P/E của bạn theo phương pháp định giá thứ tư (bên dưới).

2. Định Giá Bằng Phương Pháp Dòng Tiền Chiết Khấu (DCF)

Thể loại: Định giá dòng tiền.
Khi nào sử dụng: Dòng tiền tự do ổn định, các công ty lớn hơn, các công ty dự đoán được.

Mô tả: Phân tích Dòng tiền Chiết khấu là phương pháp định giá quan trọng nhất mà bạn cần biết. Hãy tưởng tượng nếu bạn là chủ sở hữu toàn bộ của một công ty và bạn được giữ lại tất cả các dòng tiền trong tương lai. DCF sẽ giúp bạn xác định giá trị hiện tại của điều đó.

Ví dụ, nếu mình hứa trả cho bạn 1 USD mỗi năm trong 10 năm, bạn sẽ trả bao nhiêu để có được đặc quyền đó?

Chúng ta biết rằng nó không đáng giá 10 USD, vì lạm phát trong 10 năm sẽ làm giảm giá trị của 1 USD đó trong 10 năm tới. Ngoài ra còn có rủi ro rằng mình có thể bị tai nạn và không thể trả tiền cho bạn.

Phân tích dòng tiền chiết khấu sẽ giúp bạn trả lời câu hỏi đơn giản là bạn nên trả bao nhiêu cho 1 USD mỗi năm trong 10 năm, hoặc câu hỏi phức tạp hơn là bạn nên trả bao nhiêu cho dòng tiền trong tương lai của một công ty. Sau khi bạn trả lời được câu hỏi đó, bạn có thể xem liệu giá hiện tại của công ty có cao hơn hay thấp hơn để xác định liệu nó có bị định giá quá cao hay quá thấp.

Khó khăn với DCF là bạn phải dự đoán những dòng tiền đó, sự tăng trưởng của chúng, sau đó ước tính tỷ lệ chiết khấu. Với những giả định không thực tế, bạn có thể khiến mô hình nói những gì bạn muốn. Với những giả định thực tế, nó là một công cụ có giá trị.

Đây là tổng quan về DCF và các thành phần của nó:

Dòng tiền chiết khấu và định giá cổ phiếu: Link

Sau đây là hai bài viết về cách thực hiện DCF:

Cách tìm giá trị nội tại của doanh nghiệp: Link
Cách định giá cổ phiếu bằng DCF: Link

3. Công Thức Định Giá Của Benjamin Graham

Thể loại: Phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên thu nhập
Khi nào sử dụng: Các công ty theo chu kỳ, dòng tiền biến động, và các công ty trẻ chưa có nhiều lịch sử.

Mô tả: Graham luôn là một nhà đầu tư phân tích bảng cân đối tài sản, người muốn mua một rổ công ty với giá rẻ. Tuy nhiên, ông đã đưa ra một công thức trong cuốn sách The Intelligent Investor của mình sử dụng thu nhập để định giá một công ty.

Công thức ban đầu của ông là:

Trong đó, V là giá trị nội tại, EPS là EPS của 12 tháng gần nhất, 8,5 là tỷ lệ P/E của một cổ phiếu với tăng trưởng 0%, và g là tỷ lệ tăng trưởng cho 7-10 năm tới.

Tuy nhiên, công thức này sau đó được sửa đổi khi Graham bao gồm tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu:

Công thức về cơ bản vẫn giống nhau, ngoại trừ số 4,4 là tỷ lệ hoàn vốn tối thiểu mà Graham yêu cầu. Vào thời điểm khoảng năm 1962 khi Graham công bố các tác phẩm của mình, lãi suất phi rủi ro là 4,4% nhưng để điều chỉnh theo hiện tại, chúng ta chia số này cho tỷ lệ trái phiếu AAA hiện tại, được đại diện bởi Y trong công thức trên.

Nhưng sau khi sử dụng công thức này, mình thấy rằng các con số định giá quá lạc quan. Vào thời của Graham, tất cả các công ty đều là công nghiệp và do đó tăng trưởng bị giới hạn. Tăng trưởng 20% đến 30% là không thực tế, trong khi ngày nay nhiều công ty có thể đạt được mức tăng trưởng này.

mình đã sửa đổi công thức của Graham để:

Để có cái nhìn sâu hơn về cách đọc công thức này, hãy đọc toàn bộ bài viết, Cách định giá cổ phiếu với Công thức của Benjamin Graham.

4. Mô Hình PE Tuyệt Đối

Thể loại: Phương pháp định giá cổ phiếu bằng hệ số PE
Khi nào sử dụng: Phương pháp mạnh mẽ có thể được sử dụng cho bất kỳ công ty nào.

Mô tả: Một mô hình định giá PE tuyệt đối, thay vì tương đối, mà Vitaliy Katsenelson đã tạo ra và giải thích trong cuốn sách Active Value Investing của mình.

Mô hình này yêu cầu các đầu vào chủ quan với giá trị nội tại của cổ phiếu dựa trên năm điều kiện sau:

Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập
Tỷ lệ cổ tức
Rủi ro kinh doanh
Rủi ro tài chính
Khả năng dự báo thu nhập

Đối với mỗi trong 5 điểm trên, ý tưởng là gán cho nó một giá trị và sau đó tính toán PE hợp lý với công thức sau:

PE Hợp Lý = PE Cơ Bản x [1 + (1 – Rủi ro Kinh doanh)] x [1 + (1 – Rủi ro Tài chính)] x [1 + (1 – Khả năng Dự báo Thu nhập)]

5. Giá Trị Tài Sản Hiện Hành và Tài Sản Ròng

Thể loại: Định giá bảng cân đối kế toán và tài sản hữu hình
Khi nào sử dụng: Cổ phiếu net-net, khi cố gắng xác định giá cổ phiếu của một công ty so với giá trị tài sản ròng của nó. Không thể sử dụng cho các công ty dịch vụ hoặc các công ty có ít tài sản như phần mềm.

Mô tả: Khi Graham còn sống, các loại công ty duy nhất tồn tại là doanh nghiệp công nghiệp. Chủ yếu là nhà máy, nhà sản xuất và nhà bán lẻ. Không có các công ty tư vấn, phần mềm hoặc công nghệ cao như ngày nay. Điều này làm cho việc phân tích bảng cân đối kế toán trở nên dễ dàng và có giá trị vì hầu hết tất cả các công ty đều phù hợp với khuôn mẫu này.

Do không có máy tính, thị trường chứng khoán qua đài phát thanh, chương trình truyền hình, tin tức, v.v., thông tin lưu thông chậm hơn và có nhiều sai lệch hơn để Graham có thể tận dụng. Điều này cho phép Graham mua các công ty với giá trị thanh lý hoặc thấp hơn.

Việc biết giá trị thanh lý của một công ty mang lại cho bạn một điểm tham chiếu về giá sàn của cổ phiếu.

Các công ty mà giá cổ phiếu của họ thấp hơn giá sàn này được gọi là net-net. Có hai cách để tính toán điều này:

Giá trị tài sản ròng hiện tại
NCAV = Tài sản ngắn hạn – Tổng nợ phải trả
Giá trị Tài sản Ròng Net-Net
NNWC = Tiền mặt và đầu tư ngắn hạn + (0,75 * tài khoản phải thu) + (0,5 * hàng tồn kho) – tổng nợ phải trả

6. Giá Trị Tái Sản Xuất Tài Sản

Thể loại: Định giá bảng cân đối kế toán
Khi nào sử dụng: Để tính toán số tiền mà một đối thủ cạnh tranh sẽ phải chi tiêu để tái sản xuất doanh nghiệp của công ty quan tâm. Một loại kiểm tra sức mạnh cạnh tranh.

Mô tả: Cụm từ “giá trị tái sản xuất tài sản” chỉ có nghĩa là tính toán xem một đối thủ cạnh tranh sẽ phải chi bao nhiêu để tái sản xuất các tài sản của doanh nghiệp quan tâm.

Phương pháp này thực sự là phần 1 của Giá trị Sức mạnh Thu nhập (EPV) được giải thích tiếp theo.

Để tính toán giá trị tái sản xuất của các tài sản, bạn cần xem qua từng dòng trong bảng cân đối kế toán và xem liệu có điều gì cần điều chỉnh hay không. Phương pháp này đòi hỏi khá nhiều công việc, vì bạn cần phải hiểu ngành để điều chỉnh bảng cân đối kế toán một cách thích hợp.

7. Giá Trị Sức Mạnh Thu Nhập (EPV)

Thể loại: Phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên thu nhập
Khi nào sử dụng: Để tìm các công ty tốt. Cũng có thể được sử dụng cho các công ty theo chu kỳ, dòng tiền biến động và các công ty trẻ chưa có nhiều lịch sử.

Mô tả: Tốt nhất là sử dụng EPV kết hợp với Giá trị Tái sản xuất Tài sản ở trên. Mặc dù công thức cho EPV khá đơn giản, việc đạt được con số thu nhập điều chỉnh khó hơn.

Với chỉ giá trị tái sản xuất tài sản, bạn thấy rằng đó là mức tối thiểu cần thiết để tham gia một ngành.

Nếu bạn bao gồm tăng trưởng, bạn sẽ có tổng giá trị, nhưng vì tăng trưởng rất khó dự đoán, chỉ cần gắn bó với EPV là đủ.

Tuy nhiên, có các trường hợp khác nhau có thể phá vỡ mô hình trên:

Trong trường hợp A, bạn có một công ty mà giá trị tài sản cao hơn nhiều so với EPV. Trong trường hợp này, công ty không có lợi thế cạnh tranh, không có lợi thế chiến lược, quản lý kém và đang ở trong một ngành kém.

Trong trường hợp B, giá trị tái sản xuất tài sản bằng với EPV. Công ty này không có lợi thế cạnh tranh và đang ở trong một ngành cạnh tranh, nơi các công ty thường chỉ kiếm được chi phí vốn của họ.

Trường hợp C là loại công ty đáng để tìm kiếm, nơi giá trị tài sản thấp hơn EPV, điều đó có nghĩa là doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh, có thương hiệu mạnh và quản lý tốt, ví dụ như MSFT hoặc AAPL.